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股票市场上的动向
，牵扯着每一位资深股民的心。

双十一活动依旧热卖，给马云的“退休之旅
”带来了不小的光彩 ，但说句实话
，它很难掩盖此前史上最大IPO被叫停的尴尬 。

对于许老板来说，11月也不是一个非常吉利的月份 ，因为他这些年一直努力的回归A股正式宣告失败
。很多人觉得，从2010年开始没有一家房地产开发公司能够通过证监会发审委审批的历史
，如果有人能打破这一冰封的成绩，照理说有也仅有恒大能实现。但4年的时间过去了 ，许老板的努力最终成了泡影 。

为了抵消这一影响
，恒大迅速地推出了恒驰车标，赋予它“保护蓝天 ，决胜红海
，东方雄狮，傲视全球”的内涵
。

只是 ，车呢？

确切的消息是
，恒大新能源汽车目前尚未开发完成，在科创板审核阶段预计无法达到量产状态 ，但公司仍将继续进行新能源汽车的大规模投入
，并就此计划在招股书中做特别风险提示。不过对于恒大来说，这都不是事儿 ，恒大的首款车型应该是赶不上今年，但已经有了明年上半年试生产 、下半年量产的计划
，并且在3-5年内汽车销量达到100万辆 。

而相比恒大，蔚来和小鹏明显要来得更加轻松 ，恒大汽车还在为杀入科创板
，为许老板的商业帝国赚钱而努力，蔚来和小鹏已经进入真正的高速增长阶段。

根据彭博社的数据 ，由于蔚来实现关键的销售里程碑
，以及投资人对市场的追捧，再加上美国市场的利好消息 ，蔚来汽车的市值一路飙涨
，达到534亿美元，而通用汽车目前的市值为516亿美元
。

谁能想到 ，两个月之前蔚来还因半年报没有达到资本市场认可
，而遭遇大基金扎堆卖出的窘境？而去年谷底，蔚来的股价甚至已经跌成了2.17美元每股？

我想 ，在这个双十一里，李斌可以在拼多多上多拼一些1499的茅台和82年的拉菲
，还不用让车圈好友帮忙砍一刀。

有钱，腰杆子更加笔挺了 。

在刚刚过去的10月 ，蔚来共交付5055辆车
，同比增长100.1%，而长安汽车的数据为161465辆 ，是同期蔚来的31.94倍
，但它的市值还不到蔚来的一半，况且 ，长安汽车本身的新能源车业务也不差
，堪称两条腿走路的代表
。为啥差别那么大？

从更深层次来看，究竟蔚来是泡沫 ，还是真的有美好的预期？这与一个企业的商业模式有关
，企业的商业模式决定了估值模式。

传统制造业属于重资产型企业，它的估值方式以净资产估值方式为主 ，盈利估值方式为辅，也就是不管你卖了多少车
，市场给你的估值还是得看你的资产数据，你有多少生产线 ，你有多少厂
，你有多少地，这都比较好计算 ，就像数砖头一样 。

新兴行业和高科技企业
，以市场份额为远景考量，以市销率为主 ，也就是说我不在乎你有多少资产
，我只在乎你在这个行业里的量级对比
。更关键的是，市场还会拿你去和市场同类企业进行对比。

简单来说 ，蔚来小鹏的市值高
，为什么？因为他们虽然也是造车的“打工人 ”，但人家属于高科技企业 ，长安也造车，但它在资本眼里是传统制造业
，只能数砖头 。

为什么蔚来
、小鹏、理想等不算传统制造业呢？因为特斯拉不算传统制造业
。所以他们的估值是按照高科技产业来的。

为什么特斯拉不算传统制造业，不也是造车的么？那是因为特斯拉的盈利不光靠卖车 ，还靠卖软件 。根据特斯拉提供的财报数据
，卖车能给他带来收入，服务和其他（软件服务）也能带来盈利 ，而且在整体收入比重中权重极大
，而这一项目在传统制造业中是极为匮乏的
。

什么？软件，软件服务盈利？没做 ，这在资本眼里就是妥妥的高科技产业！

“由于估值体系的切换
，今年特斯拉市销率大幅拔高，基本参照奈飞 、苹果等科技股估值。
”证券分析师如此定义 。

那么怎么给蔚来、小鹏
、理想等汽车估值 ，资本会参考他们同期与行业领头羊的表现
，并进行对比，行业领头羊是谁？是特斯拉。

而经过今年这10个月的涨幅滞后 ，特斯拉、蔚来 、小鹏
、理想这四家新能源车企已经占据了全球上市车企约30%的市值！

一旦切换跑道，立马就变得不一样了
。为何此前的蚂蚁金服一定要披上一张叫做“互联网金融”的外衣
，而不承认它的主营业务就是金融？也是如此。因为金融行业的互联网企业的估值体系不同，在同样的业务和体量之下 ，双方的估值差距可达百倍 。

但回到造车上
，最终能否持续下去，还得看市销率 ，根据Choice数据录得的2020年平均滚动市销率数据来看
，通用是0.32、丰田为0.67，前面提到中国自主品牌长安为0.81 ，而这个数值在造车新势力之中
，那就呈现出指数级增长，其中数值最小的蔚来为9.8 ，小鹏汽车则为50.3
，最惊人的当属理想汽车，其平均滚动市销率高达369.2！

在明白人眼中 ，市值与销量间的差距有多大，新造车的泡沫就有多大
。但在证券经纪人眼中
，在他们的路演中，他们努力让投资人相信的是 ，给互联网造车企业估值
，要看其未来的潜力，燃油车会被淘汰 ，未来是属于新能源车的。

但如何看传统造车企业
，如宝马 、长安
、比亚迪等同样有新能源车业务呢？证券经纪人会切换另一个说法，“因为特斯拉他们是互联网企业 ” 。

所以究竟是泡沫？还是接下来的市场走势？很难说 ，因为市场估值方式决定了
，即便传统造车企业这些巨鳄是汽车市场当之无愧的主力贡献者，但是资本市场对这些销量相比传统制造业堪称“蚂蚁
”一般大小的新造车企业更为热情
。

因为互联网嘛！

本文来源于汽车之家车家号作者 ，不代表汽车之家的观点立场。

政策暖风频吹
，光伏板块涨声一片，行情发酵有望延续

昨晚 ，蔚来的市值首次突破千亿美元，一度达到1003.94亿美元
，股价更是大涨近10% 。根据最新的数据显示，虽然市值已回落至千亿美元之下 ，但蔚来在全球车企市值排行中已升至第三名
，身前只有特斯拉和丰田
。近年来，只要与新能源拉上关系的车企 ，市值都大幅上涨了

一年多前的这个时候
，蔚来处于至暗时刻，巨额亏损、大幅裁员 、召回汽车等等的事件 ，2019 年股票曾跌到 1 美元（红线）的蔚来汽车
，缓解资金压力之后，在2020年 ，市值相比低谷翻了11倍
，超越比亚迪成为中国市值最高的车企，而蔚来的交付量尚不足比亚迪的零头。

蔚来作为造车新势力的龙头之一 ，全靠新能源汽车整体环境变化，直接给蔚来带来了利好
，而且蔚来汽车在近期推出了ET7：

ET7应用了最新的蔚来自动驾驶技术NAD（NIO Autonomous Driving），配备新发布的超感系统Aquila
、超算平台Adam ，以及后续公布的自动驾驶算法和自动驾驶整车平台
，将逐步实现高速、城区 、泊车
、换电等场景下的自动驾驶 。近来销量也有了不错的回暖
。

蔚来汽车“固态电池”的横空出世

这一块固态电池，对锂电池造成了巨大的冲击 ，这也是推动股价的原因之一
，让更多的投资者看好蔚来。

相比目前主流应用液态锂电池，固态电池用固态电解质代替了液体电解液和隔膜 ，在能量密度和安全性方面有极大提升 。不过
，固态电池现阶段也面临许多技术障碍，比如快充性能不佳、制备工艺复杂 、成本较高等。

根据蔚来的财报来看 ，2020年第二季度的营业毛利率有了转正
，而且后期是一个持续的增长，海外的投行机构也是不断上调蔚来的评级 ，但是正因为新能源大题材的推动也令蔚来走出了泥潭
。

目前在前面的就是特斯拉和丰田，新能源行业竞争也越发激烈
，目前特斯拉牢牢占据着新能源高端市场，而蔚来改变策略去占据中端市场 ，也是一个明智的抉择。

蔚来的未来怎么样呢？

基于分部估值法
，中金上调蔚来硬件(车辆销售)和软件(智能驾驶)部分的市值，并上调目标价42%至85美元 ，对应44%上行空间 。

另外
，2025年中金预计蔚来硬件利润92亿人民币，30倍PE估值；软件应收163亿 ，40倍PS估值
，这个6500亿人民币
。用车服务业务营收51亿，按照PS 20倍估值。合计1.03万亿人民币 ，2025年目标价103美元 。

我认为还是得结合当下大环境来判断
，根据当前的发展趋势是看好蔚来的！

造车新势力哪家强？投资回报率透真相

2020年，光伏可谓市场最炙手可热的板块之一  ，龙头企业迎来“戴维斯双击 ”，纷纷跨进千亿市值大门
。光伏行业
，曾成就数位首富，但也曾大起大落 ，龙头陨落速度和造富速度同样令人始料不及。总之
，这个充满故事的行业在2020年的A股市场“火
”了 。

1 为什么光伏板块在2020年大涨？

首先给大家介绍下什么是光伏
。光伏是利用太阳电池半导体材料，将太阳光辐射能直接转换为电能的新型发电系统。简而言之 ，光伏就是利用太阳光进行发电 。我们国家之所以大力发展光伏
，首先因为太阳光是永续的清洁能源，其次作为石油进口大国 ，为了摆脱地缘政治的影响
，摆脱对石油输出国的依赖，清洁能源是长期稳定发展的必须项
。所以 ， 在过去20年的时间里
，国家一直大力发展光伏产业，而光伏发电的成本也一降再降  ，单晶硅片从10年前100元/片到目前3元/片，组件从30元/瓦到1.6元/瓦。

而光伏在2020年大涨的原因之一
，正是光伏发电的成本已经降低到和火电、水电等传统能源发电一样，我们称之为平价上网  。2020年8月5日国家能源局发布2020年平价光伏
、风电项目名单 ，总规模共计44.45GW
，其中光伏33.05GW。目前国内最低电价为青海无补贴平价上网光伏项目，上网电价为当地的水电价格0.227元/kWh ，当前全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh
。

随着成本的降低
，需求也在不断释放 。2020年前三季度累计新增装机18.7GW，同比增长16.95% 。预计全年国内光伏装机有望达36-38GW ，在今年的中国光伏行业年度大会上
，国家能源局新能源司副司长表示：“从目前测算情况看，‘十四五’时期的新增光伏装机规模将远高于‘十三五’时期
。”

2 光伏行业二十年大起大落

1970年4月24日 ，“东方红一号 ”卫星上天
，彼时卫星上装载的就是 ---- 光伏电池。虽然70年代我们就开始研究太阳能发电，但由于成本过高 ，光伏发电一直停留在“实验室
”阶段 。

事实上光伏的民用落地最先于2000年左右在欧洲市场兴起
。德国、西班牙等国的天然气 、石油都亦受制于人，所以相继推出光伏补贴政策
，欧洲市场被点燃。 在海外需求崛起的背景下，在中国的光伏产业逐渐发展 ，一批明星企业诞生
，加入全球产业链当中  。2004年，那是全球光伏产业的高光时刻
。

但是彼时国内的光伏行业集中在技术含量较低的电池和组件加工环节 ，上游硅料需大量进口
，下游组件的销售也在海外市场，我们面临“两头在外”的局面。随后 ，全球遭遇2008年的次贷危机
，欧洲大幅下调补贴，随后美国又对中国光伏企业展开“双反 ”调查 ， 国内光伏企业出口骤减
，但产能在国内已经爆发，行业面临严重的供需失衡 ，产品价格大幅下降，因而一大批光伏企业倒闭
，那是中国光伏产业的至暗时刻  。

但在欧洲美国市场的巨大压力下，中国政府加大了对光伏产业的支持力度 
。2012年7月 ，政府出台了《太阳能发电发展十二五规划》
，将2015及2020年装机目标进一步提升至21GW及50GW。同年10月，国家电网发布《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》 ，开放分布式并网时间
，全面支持分布式能源发电 。艰难时刻，中国光伏企业凭借技术升级 ，从弱到强
，站稳了脚跟

3 光伏产业链格局

如今国内的光伏产业发展地较为成熟，纵观整个产业链 ，大致可以分为 上游的硅料
、硅片
，中游的电池片、组件，下游的光伏电站三大环节 。

硅料环节  ，我们早年需向国外进口
。但随着国内多晶硅技术的提升，国内产能开始爆发
，2019年国内多晶硅产能45.2GW，占全球比重69.2%。硅料环节 ，龙头企业成本优势十分明显
，小企业已经逐步退出，基本形成垄断格局 。

硅片环节  ，我国硅片产能占全球97.3%
，占据绝对份额，是硅片制造大国
。在硅片领域 ，同样龙头格局稳定
，集中度很高。硅片环节存在单晶 、多晶的技术差异，目前单晶硅片市场占比逐步提升 ，形成趋势 。

电池片 可以说是光伏产业链中的核心环节
，技术含量较高，是降低成本的关键
。2019年底国内太阳能电池片产能163.9GW ，同比增长28%，全球占比超70%。在电池片领域
，格局相对分散，集中度有望进一步提高 。

组件 可以理解为将电池片组装成发电板 ，所以组件环节技术含量不高
，更加看重的是规模效应
、成本把控，以及品牌和渠道壁垒
。目前组件领域的格局也相对稳定 ，龙头公司已经持续多年出货量保持第一。

光伏电站 
，就是以组件为主体，辅以逆变器、支架安装形成的电站 。这其中涉及一些光伏设备的细分领域 ，比如今年涨的很好的光伏玻璃
，光伏玻璃是技术和资本双密集型行业，龙头公司毛利率水平高
。比如逆变器也是光伏电站的重要组成部分 ，龙头公司地位稳固。

目前
， 不少光伏行业的龙头公司已经形成了从上游硅片到下游电站的垂直一体化产业链 ，避免需求错配 ，降低成本，提高毛利 。而光伏行业随着市场化的发展
，也逐渐出清，竞争格局稳定。不过摆在光伏龙头们面前 ，并不是一条好走的路
，多少领军企业，我们眼见它朱楼起 、眼见它楼塌了
。 光伏行业在过去20年里龙头迭代速度很快 ，背后的根本原因就是技术 。以单晶
、多晶这两条技术路线来说
，单晶拥有完整的晶体结构、较高的发电效率，但是之前产能不足 、价格较高 ，而多晶成本较低
，效率稳定提升，所以之前光伏行业主流的技术路线是多晶 。但近年来在技术的快速更迭下 ，单晶成本劣势逐步缩窄
，单晶电池在PERC
、双面电池等领域技术突破更快，因此份额快速提升 ，目前优势已经愈发明显
。所以，选对了技术路线
，并且不断进行技术突破，提升发电效率 ，降低成本的龙头企业才能真正走出来
，过去如此，未来亦是如此。

4 未来投资机会

据中证光伏产业指数数据显示 ，截至12月23日近一年指数回报已达到115% 。 万家战略发展产业拟任基金经理李文宾认为
，光伏行业未来面临广阔的发展空间 
。从国内来看，根据我国的能源转型发展战略目标 ，中国非化石能源占一次能源消费比重
，2020年达15%，2030年达20% ，2050年达50%以上
，2019年已提前完成了2020年15%的目标，因而在“十四五”规划中 ，非化石能源占比可能上调，国内光伏年均增长有望落在95-115GW区间。

从全球来看
，随着成本优势进一步凸显，预计2025年光伏新增装机450GW 。定价模式上 ，预计中国将全面转向世界范围内通用的PPA模式
，但要从辅助电源走向主力电源，则需解决光伏“不可控、不可调
”的天然属性 ，在搭配储能以后
，将为光伏带来长期 、可持续的发展动力
。另外，从估值角度来看 ，目前光伏企业的估值水平在40倍左右
，相对合理。

所以总的来看， 2021年包括中国在内的全球光伏市场将基本进入到平价上网时代 ，十四五期间光伏装机将快速增长
，行业竞争格局相对稳定，估值合理 ，其中优质公司投资价值凸显  。

光伏行业过去的二十年可谓大起大落
。我们经历过两头在外、受制于人的局面，经历过高度依赖补贴
、骗补横行的年代
，经历过反倾销的贸易打压，也看到产业政策逐步成熟、平价上网将成为常态。清洁能源是大势所趋 ，空间打开
，未来已来 。

十一长假期间，蔚来 、小鹏
、理想、威马等几家头部造车新势力企业纷纷传来捷报。

有的同比增长145% ，有的环比增长29.3%
，总体都呈现增长态势，这不仅说明新能源汽车市场继续回暖 ，也证明几家头部造车新势力企业的销量在向好发展
。

与此同时
，这些企业也重新回到资本市场的投资视线内。

9月28日，小鹏汽车获得广州开发区40亿元融资 ，再往前看
，9月22日，威马汽车完成了高达100亿元的D轮融资 。

在现存的新创企业中 ，蔚来 、理想和小鹏先后赴美上市，威马
、哪吒母公司合众汽车正在筹谋国内科创板上市
，这五家企业正是当下销量最高的造车新势力，也是最受资本市场看好的新势力企业
。

论投资回报率 ，到底是哪家最强呢？

今年7月开始
，连续下挫12个月的新能源汽车销量终于迎来止跌回升。

7月、8月两个月，全国新能源汽车分别销售9.8万辆和10.9万辆 ，分别同比增长15.6%和25.8%
，说明目前的新能源市场已经逐渐适应低补贴环境，进一步走向成熟 。

今年以来已经上涨400%以上的特斯拉股价 ，证明了新能源汽车仍然是资本界当下和未来投资的最佳选择
。而在国内
，持币待投的投资者们也想投资新能源汽车的话，最好的选择当然是几家头部造车新势力企业。

目前 ，蔚来 、理想和小鹏已经通过赴美上市进入资本界赌局
，有意在国内科创板上市的威马和合众，很容易成为其他投资者获取高额回报的下一个目标 。

但对资本界来说 ，到底哪家新势力最具有投资价值呢？

先来看看交付表现
。

金秋9月，中汽协和乘联会相关数据尚未出来
，几家头部造车新势力企业已经按捺不住激动的心情，相继公布了亮眼的数据。

10月2日 ，国庆和中秋双节的次日
，蔚来汽车和理想汽车率先跳出来公布9月交付数据：前者交付4708台，同比增长133.2% ，而且连续7个月实现同比增长；后者虽然只有一款量产车在售
，但也交付了3504台，环比增长29.3% 。

紧接着 ，威马和小鹏也公布了最新销量数据
。威马9月份交付量为2107台
，同比增长38.8%；小鹏有了P7的加持，交付量为3478台 ，同比增长145%。

从这几组数据来看
，由于销量基数小，四家企业的表现都很不错 。至此 ，三个季度过去，几家头部新势力今年的成绩也有了初步的排序。

累计交付超过万台的企业有四家
，按照排名分别是蔚来
、理想、小鹏和威马，其中蔚来汽车达到26375台 ，其余三家均在1万-2万台之间
。合众新能源尚未公布9月数据
，1-8月累计交付量为6028台，明显有些掉队。

也就是说 ，蔚来 、理想
、小鹏和威马是当前最受消费者认可的新能源汽车品牌
，而合众旗下的哪吒汽车的消费认知度稍逊一筹 。

事实上，造车新势力要想活下来 ，年交付量必须达到10万台
，以目前的数据论，所有新势力企业都远未达标 ，而且交付量排序也在不断变化中
。

直到去年为止
，交付量最大的三家企业为蔚来、威马 、小鹏，而到了今年 ，理想横插一脚，威马被挤出前三队伍
，品牌认知度、产品矩阵数量
、品质、售后服务都是影响排序的重要指标。

以交付量论投资价值是不可靠的，存在很大的变数 。这时候 ，我们可以尝试用投资回报率来分析这几家头部企业的投资价值
。

首先看呼声最高的蔚来汽车。

根据企查查资料数据
，蔚来汽车自2015年成立以来共融资13次，除去未公开金额的两次 ，累计融资约为332亿人民币
，目前市值为270.23亿美元（截至10月8日收盘，下同） ，折合人民币1814.54元
，以此估算，平均投资回报率约为446.54% 。

理想汽车（车和家）共融资10次 ，4次未公布具体金额
，其余6次总共融资386.65亿人民币，目前市值为149.96亿美元 ，折合人民币1006.95亿元，平均投资回报率约为160.43%
。

小鹏汽车累计融资13次
，一次未公开金额，其余12次累计融资219亿人民币 ，目前市值为142.94亿美元
，折合人民币959.81亿元，平均投资回报率约为338.27%。

威马汽车共融资7次 ，有3次未知金额
，其余4次累计融资264.3亿元人民币，目前估值350亿元人民币 ，平均投资回报率约为32.43% 。

合众新能源（哪吒汽车）自2014年成立以来共完成融资5次（第六次C轮融资30亿元仍在路上）
，一次金额未知，其余4次累计融资金额为65.8亿元 ，根据《2020胡润全球独角兽榜》（发布时间为及今年8月）
，估值约为70亿元，平均投资回报率约为6.38%
。

从上述数据可以看出 ，蔚来 、理想
、小鹏都通过上市实现了很高的投资回报率，其中：蔚来最高
，达到446.54%；小鹏次之，为338.27% ，理想最低
，为160.43%。

剩下的两家企业，由于尚未上市 ，回报率都较低
，其中威马较高，为32.43%；合众很低 ，只有6.38% 。在同样未上市的情况下
，这样的数据证明威马比哪吒具有更高的投资价值，即使两家企业都成功登陆科创板 ，威马也具有比哪吒更强的后劲。

当然
，即使是同一家企业，在不同时期的投资回报率都不一样 ，以上投资回报率只能反映一个平均水平，只能作为参考
。但透过这些还不够严谨的数据
，却能看出一家企业从成立以来一路上的发展情况和稳健水平，继而判断出这家企业靠不靠谱。

投资者的本质是一场赌局 ，风险虽有
，但还是可以通过各种数据对比判断去控制的 。

本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场
。

关于“新能源的企业平均估值是多少倍的”这个话题的介绍 ，今天小编就给大家分享完了
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